东北证券:山西汾酒买入评级

  。2019H1收入增长22.3%,其中Q1/Q2收入分别增长20.12%/26.30%,Q2环比加速,主要系:1)量:3-4月控量,5月后发货恢复正常;2)价:Q2青花30及玻汾相继提价;3)省外市场继续提速,Q2增长56.8%。端,预计上半年青花+30%、老白汾+20%、玻汾+50%,汾牌系列酒目前停货整顿,计划进一步削减贴牌SKU。随着提高1.81pct至71.46%。区域方面,19H1省外收入31.67亿元,金额超越省内,省外占比50.14%,Q1/Q2增速为43.9%/56.8%,较18年明显提速。今年,华东、湖南湖北和东南被公司纳入新一批重点开发的市场序列,人员、香港特码论坛,费用、政策等向上述区域倾斜。另外在京津冀和辽宁等区域,公司也开始了与

  拓展省外市场销售费用增幅较大,现金流情况靓眼。2019H1销售费用率21.57%(+3.58pct),主要是广告宣传费和市场拓展费增加所致,用于公司的品牌宣传和省外市场拓展。管理费用率5.20%(+0.32pct),增长部分主要为管理人员薪酬。财务费用率0.56%(+0.65pct),主要是贴现利息支出增加所致。2019H1净利率18.66%,较去年同期基本持平。公司回款情况良好,Q2末预收款14.81亿,环比增加2.78亿;2019H1现金回款74.72亿,同比增加86.06%,新时代马克思主义理论学科建设(笔谈),系公司进行了票据贴现所致。

  盈利预测:预计公司2019-2021年EPS 为2.19元、2.76元和3.20元,PE分别为35倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。

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